堅定上漲的“脆弱”油價

一、強大的利好預期，美元與油價得以“比翼齊飛”

美元作為國際原油的計算貨幣，“油價與美元指數(shù)負相關”這一理論伴隨著全球原油的需求向中國、印度以及東南亞等發(fā)展中國家和地區(qū)轉移越來越被市場認可。觀察近20年以來美元指數(shù)與WTI收盤價的關系也可以明顯的看出這一規(guī)律。

圖 2020年美元指數(shù)與WTI收盤價

當然，這一“規(guī)律”也有被打破的時候，那便是美國經(jīng)濟的強勢向好發(fā)展，受經(jīng)濟發(fā)展提振的原油需求便會與美元一同走強，得以“比翼齊飛”。但當前美國的經(jīng)濟發(fā)展是否真的勢頭正足？可見并不是，當前，美國新冠肺炎累計確診超過2727萬人，受此影響下，美國2020年GDP下降3.5%，這個數(shù)據(jù)是2009年以來首次負值，也是1946年以來的新低。

雖然現(xiàn)實很殘酷，但是預期很美麗，強大的利好預期，支撐了美元和油價。強大的利好預期主要來自于兩個部分，美國向好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及經(jīng)濟刺激政策。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，2021年1月美國制造業(yè)ISM采購經(jīng)理人指數(shù)58.7，雖然自高位回落，但仍然遠高于榮枯線，說明制造業(yè)的活動預期仍然強勁。同時，市場對于拜登政府1.9萬億美元的刺激政策依舊熱情不退，雖然在等待的過程中遇到了許多坎坷和挫折，人們?nèi)匀辉敢庀嘈判碌目偨y(tǒng)會帶來新的希望。

二、OPEC+：供應端給市場送了一顆“定心丸”

2021年1月，沙特通過自愿減產(chǎn)100萬桶/天的方式，給原油市場注入了一劑“強心針”。就在市場因為部分OPEC+成員國要求增產(chǎn)而擔憂時，OPEC+在2月3日、4日召開的第十四次部長級會議上又給市場吃了一顆“定心丸”。

本次OPEC+會議中，除了強調了盡快加速市場再平衡的重要性，并表示將維持當前減產(chǎn)力度，進一步降低全球原油庫存外，伊拉克和哈薩克斯坦也表示將“堅決履行核心合作宣言（DoC）的目標，即重新平衡市場并實現(xiàn)急需的可持續(xù)穩(wěn)定”，同時“不僅要完全符合其生產(chǎn)調整的要求，而且還要彌補產(chǎn)量過剩的問題”。

產(chǎn)量和價格，對于OPEC+成員國來說一直處于“魚和熊掌不可兼得”的狀態(tài)。這也是為什么每次“價格戰(zhàn)”的結果往往是傷敵一千自損八百，以兩敗俱傷收場。2020年4月達成的“史詩級”減產(chǎn)協(xié)議，在穩(wěn)定了油價的同時，也給OPEC+成員國中以原油作為主要財政來源的國家?guī)砹藰O大的財政壓力。從1月份的OPEC+部長級會議中可以看出，許多成員國對于增產(chǎn)有著較為迫切的渴望。能在油價上漲的過程中頂著壓力、抵住誘惑，將減產(chǎn)進行下去，并保持較高的減產(chǎn)協(xié)議履約率，OPEC+的團結空前一致，也為原油市場送了一顆“定心丸”。

三、預期VS現(xiàn)實：油價堅定中暗藏“脆弱”和“敏感”

當供需結構基本穩(wěn)定，預期便成為了影響價格的最主要因素。但預期終究只是預期，在真正轉為現(xiàn)實之前，一切基于預期形成的判斷都充斥著泡沫化，經(jīng)不起“誰來拆”。

當前，原油市場供需格局基本穩(wěn)定，中期原油價格上行的態(tài)勢基本沒有變化，以WTI為例，也在向著60美元的預期位置努力。市場對于供應的認識基本形成了“緊平衡”的共識。據(jù)計算，當前原油市場正面臨90萬桶/天的赤字，而按照當前的產(chǎn)量以及需求恢復預期，2021年夏天時這個缺口將達到200萬桶/天。另一方面，需求的不確定性較強，但就當前全球疫苗的接種速度來看，在春末夏初，全球的新冠疫情或將在一定范圍內(nèi)得到控制，屆時原油的需求或將迎來真正的“春天”。

雖然中期看漲較為堅定，但在短期的上漲過程中油價又暗藏著“脆弱”和“敏感”。這也是受“預期”轉為現(xiàn)實所需時間較長所決定。而近期可能存在的風險有：

1.美國經(jīng)濟刺激政策是否會“縮水”，經(jīng)濟刺激本是利好因素，但一旦出現(xiàn)“縮水”和“打折”，難以達成預期的利好便會轉化為利空；

2.中國原油需求，2020年中國煉廠充分享受低油價的紅利，煉廠開工率高位運行，經(jīng)過一年的“辛苦勞作”，煉廠或將迎來較為集中的檢修季。而中國作為當前全球最大的原油需求方，其原油消費的減少也將對油價形成沖擊；

3.美國對減產(chǎn)豁免國家的政策變化，伊朗、委內(nèi)瑞拉、利比亞，此三個豁免國不受減產(chǎn)協(xié)議的限制，而其產(chǎn)量又嚴重受美國制裁影響，美國政策的變化，或將給原油供應端帶來變數(shù)。

綜上所述，國際油價在當前基本面和宏觀面等多因素作用下向著新的平衡位置運行，但在其運行過程中仍需注意黑天鵝和灰犀牛帶來的短期利空沖擊。