油市上半年回顧：供需收緊主導(dǎo) 原油價格走勢穩(wěn)健

一、國際油市行情概述

圖1 2019-2021年WTI及布倫特期貨價格走勢圖

2021年上半年國際油價呈現(xiàn)上行走勢，期間雖有僵持整理以及適度回調(diào)，但整體運行穩(wěn)健，價格重心逐步上移。截至外盤2021年6月24日，上半年歐美原油期貨價格累計上漲23.76、24.78美元/桶，漲幅分別為45.87%、51.07%。布倫特原油于6月24日達到年內(nèi)高點75.56美元/桶，WTI原油于6月21日達到年內(nèi)高點73.66美元/桶，歐美油價均刷新2018年11月以來、32個月的價格新高。

整體來看，供需錯配拉動了一季度油價的上漲行情：一方面歐佩克+產(chǎn)油國采取克制增產(chǎn)的策略，另一方面歐美地區(qū)疫情控制良好，需求恢復(fù)較快。在較為寬松的貨幣政策大背景下，供應(yīng)增量低于需求增量，推動了油價的震蕩上漲，一季度歐美原油期貨價格累計上漲11.74、10.64美元/桶，漲幅分別為22.66%、21.93%。截至3月底，歐美原油期貨價格分別躍至60、55美元/桶上方運行。

相較于一季度，二季度油市波動性較大。部分發(fā)展中國家尤其是印度疫情失控，以及伊朗核協(xié)議談判反復(fù)無常等因素影響，前期油價漲幅稍緩，波動性加大。但后期，在產(chǎn)油國適度放寬產(chǎn)量政策，供應(yīng)端并未出現(xiàn)大幅增量的背景下，印度疫情出現(xiàn)明顯拐點，歐美地區(qū)需求快速恢復(fù)，供需收緊以及樂觀前景推動油價快速上行，截至外盤6月24日，二季度歐美原油期貨價格累計上漲12.02、14.14美元/桶，漲幅分別為18.92%、23.90%。

二、主要影響因素分析

（1）能源需求快速恢復(fù) 推動油價穩(wěn)步上漲

2021年上半年，全球經(jīng)濟及能源需求快速恢復(fù)，是推動油價上漲的主要利好因素。3、4月份，由于疫苗接種進度緩慢，再加上傳染力更強的病毒變種的傳播，歐洲以及印度等地疫情再度蔓延惡化，部分區(qū)域重新采取封鎖措施，一定程度阻礙了經(jīng)濟及能源需求的復(fù)蘇步伐。但進入5月份，歐美地區(qū)出行限制放寬，印度疫情出現(xiàn)拐點，經(jīng)濟轉(zhuǎn)好帶動能源需求快速恢復(fù)，對油市形成強勁支撐。

以美國方面來看，經(jīng)濟數(shù)據(jù)靚麗，能源需求大幅提升，來自于美國能源信息數(shù)（EIA）數(shù)據(jù)顯示，截至6月18日當(dāng)周，美國原油庫存連續(xù)第5周下降，761萬桶的數(shù)量創(chuàng)下4月下旬以來最大的降幅，而且過去的13周，美國原油庫存有10周下降，已經(jīng)比3月中旬的高峰降低了4400萬桶。需求提升，庫存下降，推動WTI油價漲幅稍高于布倫特油價，導(dǎo)致歐美原油期貨價格進一步縮窄。

5月底，國際貨幣基金組織(IMF)將2021年和2022年的全球增長預(yù)期分別上調(diào)至6%和4.4%；6月初，世界銀行將2021年的全球經(jīng)濟增長預(yù)期從此前預(yù)估的4%上調(diào)至5.6%。在經(jīng)濟前景樂觀的背景下，能源需求預(yù)期向好，除了EIA、OPEC等機構(gòu)外，高盛、花旗、摩根大通等在上調(diào)需求前景的同時，也紛紛上調(diào)油價預(yù)估，也對整個油市的上行起到了明顯的指引作用。

（2）按需調(diào)控 產(chǎn)油國適度放寬產(chǎn)量政策

2020年12月份，歐佩克及非歐佩克部長級會議聯(lián)合聲明，成員國將從2021年1月起每月召開歐佩克和非歐佩克部長級會議，以評估市場狀況，并決定下個月的進一步調(diào)整產(chǎn)量，每月調(diào)整不超過50萬桶/日。

整體來看，2021年上半年歐佩克+減產(chǎn)同盟國產(chǎn)量政策適度放寬，復(fù)產(chǎn)力度相對較小。1月份歐佩克+減產(chǎn)同盟國維持此前議定的45.7萬桶/日的復(fù)產(chǎn)數(shù)量，其中歐佩克23.9萬桶/日，非歐佩克21.8萬桶/日。2月、3月、4月歐佩克成員國均維持1月的產(chǎn)量政策不變，僅非歐佩克國家中俄羅斯和哈薩克斯坦被允許合計增產(chǎn)量7.5、7.5、15萬桶/日。需要注意的是，沙特方面2月、3月、4月自愿額外減產(chǎn)100萬桶/日，進一步確保了減產(chǎn)協(xié)議對整個油市的調(diào)控作用，對油市形成強勁支撐。鑒于需求快速恢復(fù)的背景，4月份歐佩克+減產(chǎn)同盟國適度放寬產(chǎn)量限制，在5月、6月和7月分別增加原油日產(chǎn)量35萬桶、35萬桶和44.1萬桶；與此同時，沙特將在5月、6月和7月分別減少25萬桶、35萬桶和40萬桶的額外減產(chǎn)數(shù)量。

歐佩克+減產(chǎn)同盟國適度放寬產(chǎn)量限制，節(jié)制增產(chǎn)的策略，確保了供應(yīng)端沒有出現(xiàn)大幅增量，在需求穩(wěn)步復(fù)蘇的背景下，供應(yīng)端相應(yīng)調(diào)控，確保整個油市供需格局的穩(wěn)定，對油價的穩(wěn)健向好走勢起到了較為明顯的支撐力量。

圖2 歐佩克+產(chǎn)油國月度減產(chǎn)示意圖

圖3 歐佩克+產(chǎn)油國月度增產(chǎn)示意圖

（3）伊核協(xié)議不確定性 加重油市波動性

因為國際社會的制裁，2018年以來伊朗的原油出口量及產(chǎn)量不斷下降，來自于OPEC二手資料的數(shù)據(jù)顯示，2020年下半年伊朗月度原油產(chǎn)量降至200萬桶/日以下水平，距離2017年的產(chǎn)量峰值383.5萬桶/日，存在近200萬桶/日的缺口值。2021年伊朗原油產(chǎn)量出現(xiàn)小幅提升，5月達到245萬桶/日。

美國現(xiàn)任總統(tǒng)拜登上任以后，一改前任特朗普對伊朗的強硬政策，開始與伊朗頻繁的互動；伊朗方面也表示，伊朗可以同相關(guān)各方就如何執(zhí)行伊核協(xié)議進行協(xié)商。美伊關(guān)系的緩和，伊朗原油產(chǎn)量提升，一度引發(fā)市場對伊朗石油重返油市的憂慮情緒，對國際油市形成利空壓制。但伊核談判幾經(jīng)周折，數(shù)次傳出“取得一定進展”，又?jǐn)?shù)次重陷僵局的消息，令油價的波動性加劇。當(dāng)?shù)貢r間6月18日，極端保守派候選人易卜拉欣·萊西在伊朗總統(tǒng)大選中以壓倒性優(yōu)勢獲勝，再度給核協(xié)議談判帶來變數(shù)。伊朗石油短期仍難回歸市場，伊核談判方面的消息將在一定程度上繼續(xù)影響油價波動。

（4）貨幣政策緊縮預(yù)期 拉升美元打壓油市

在大規(guī)模的財政刺激背景下，經(jīng)濟增長伴隨著高通脹風(fēng)險，令市場關(guān)于美聯(lián)儲對縮債、加息等時間節(jié)點提前的預(yù)期加重，美元的波動也加劇了油市的波動性。6月17日，美聯(lián)儲維持基準(zhǔn)利率及購債計劃不變，但美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，官員們已經(jīng)開始討論縮減購債計劃。美聯(lián)儲釋放貨幣政策緊縮信號，導(dǎo)致美元匯率急劇增強，6月17日盤中WTI油價一度跌破70美元/桶，跌幅逾3%。

整體來看，2021年上半年供應(yīng)端穩(wěn)步調(diào)控，需求端快速復(fù)蘇，供需收緊格局主導(dǎo)油價上行走勢。伊朗核協(xié)議談判局勢不明，疫情區(qū)域性反復(fù)，以及金融市場的震蕩等，則減緩了油價的運行步伐，加重了油市的波動性。截至2021年中，WTI油價已經(jīng)站穩(wěn)70美元/桶關(guān)口，布倫特油價嘗試站穩(wěn)75美元/桶。

附表2021年上半年歐美原油期貨價格匯總表

單位：美元/桶

備注：二季度與半年度數(shù)據(jù)核算截至6月24日。